Page 62 - El Crecimiento Sostenible en RD

Sostenibilidad y política fiscal C A P Í T U LO 3 ANEXO
g
/ *
El modelo de sostenibilidad
rtD < ` DD0 Y0 e `<g</ t<1
El modelo presentado se basa en Edwards y Vergara
/ M0 Y0
(2001, 2002, 2004), y Lavarreda y Vergara (2005); y
supone que existen dos tipos de deuda pública: (a) la
deuda concesional o subsidiada (de?nida como DC), la
cual corresponde a los créditos de instituciones mul-
tilaterales, otros donantes y algunos países; y (b) la
deuda comercial (de?nida como DD), que se emite
en condiciones de mercado. La deuda doméstica,
por ejemplo, es en su totalidad deuda comercial. La
trayectoria sostenible de deuda se re?ere a que los
aumentos en cada tipo de deuda corresponden al au-
mento de la demanda de los acreedores por deuda del
país. Se pretende determinar el valor del balance pri-
mario, bpt, consistente con una trayectoria sostenible
de la deuda pública.
Se supone, sin pérdida de generalidad, que la comuni-
dad donante está dispuesta a aumentar la deuda con-
cesional de la República Dominicana a una tasa anual
de e. Del mismo modo, se supone que los tenedores
de deuda comercial están dispuestos a acumularla a
una tasa igual a `. Una restricción importante para
el más largo plazo es que los cocientes sobre el PIB,
tanto de la deuda concesional como de la deuda co-
mercial, no pueden crecer ilimitadamente. En otras
palabras, en plazos más largos, estos cocientes deben
acotarse. Si g es la tasa de crecimiento real del PIB y niveles actuales. A este escenario, con e = 0 y con
/*, la tasa de in?ación en dólares, entonces, el cre-
cimiento del PIB en dólares con tipo de cambio real
constante es (g + /*) y estas restricciones se pueden
expresar así:
(1) e ) (g + /*) ,
(2) ` ) (g + /*) .
Estas condiciones son necesarias para asegurar la
convergencia del balance primario a través del tiem-
po. Especí?camente, bajo los supuestos indicados, se
puede obtener el balance primario consistente con
una trayectoria sostenible de la deuda de la siguiente
manera:
52 La ruta hacia el crecimiento sostenible en la República Dominicana
(3) bpt Yt 1 1
rtC <e DC0 Y0 ee<g</ t<1
< g
( )donde Yt es el PIB nominal en el año t. DCO YO es la
razón entre la deuda concesional y el PIB en el primer
( )año. Análogamente, DDO YO es la razón entre la deu-
da comercial y el PIB en el período inicial.
De la ecuación (3) queda claro que e —la tasa a la cual
la deuda concesional evoluciona a través del tiempo—
es un parámetro clave en la determinación del nivel
sostenible del balance primario. Para los efectos del
caso de la República Dominicana, la deuda concesio-
nal es muy baja (10% del total de la deuda) y con una
tendencia decreciente. Dado este bajo porcentaje, y
dado que no parece que la deuda concesional vaya
a aumentar para este país, se adopta el supuesto de
que e = 0; es decir, la deuda concesional se mantie-
ne constante en términos nominales, lo que implica
que como porcentaje del PIB va cayendo rápidamen-
te en el tiempo. Se supone inicialmente que la tasa
de crecimiento de la deuda comercial (`) es igual al
crecimiento del PIB en dólares (g + /*), esto es, que
la razón deuda comercial a PIB se mantiene en sus
` = g + /*, se lo denomina el escenario A.
En el escenario B se mantiene el supuesto con respec-
to a la deuda concesional (e = 0), pero se supone que
la deuda comercial se va reduciendo gradualmente en
el tiempo. Esta representa actualmente un 34% del
PIB, lo que parece elevado como nivel de deuda de
estado estacionario. Por ello, en el escenario B se su-
pone que la deuda comercial se reduce en un período
de 10 años a 30% del PIB y de ahí se mantiene en esa
cifra. Con ello la deuda total al año 10 es de alrededor
de 32% del PIB y en estado estacionario, de 30% del
PIB, como se aprecia en las simulaciones a continua-
ción. Como alternativa, en el escenario C, se supone
que la deuda comercial se reduce a 25% del PIB en un
período de 10 años (en lugar de 30%), alcanzando la
deuda total en el período 10 alrededor de 27% del PIB,
con un estado estacionario de 25% del PIB.