Page 57 - El Crecimiento Sostenible en RD

3.6 Sostenibilidad ?scal bajo reverso de fault) del 50% de la cartera de créditos vigente en Sostenibilidad y política fiscal C A P Í T U LO 3
capitales (sudden stops) moneda extranjera en el sistema ?nanciero asumida
por el Gobierno. El Cuadro 3.6 muestra los resultados
La economía dominicana ha mostrado un acelerado del ejercicio5.
crecimiento de su demanda interna debido al buen
desempeño económico de los últimos años. Esta ex- Con un balance primario estructural de –1% del PIB en
pansión ha despertado preocupaciones acerca de 20086, el Gobierno ya enfrenta problemas de sosteni-
la vulnerabilidad de esta economía a los cambios bilidad frente a un cambio en los precios relativos, ya
súbitos en las condiciones de los mercados interna- que el superávit requerido (0,28% del PIB) implicaría
cionales de capitales. Por ejemplo, el Fondo Mone- un ajuste de 1,3% del PIB. Además, la economía domi-
tario Internacional ha señalado que dicha expansión nicana es muy vulnerable a los cambios en la tasa de
ha generado tres factores que pueden incidir en el interés, a la reducción del crecimiento económico y a
deterioro de la sostenibilidad ?scal del país en el la crisis del sistema ?nanciero. Primero, si la tasa de
mediano plazo, si se presentan condiciones adversas interés promedio incrementa en 200 puntos básicos,
para el ?nanciamiento de sus cuentas ?scales: i) la el superávit requerido sería 1,02% del PIB. Segundo,
ampliación del dé?cit de la cuenta corriente, debido si además la tasa de crecimiento cae en 1%, el su-
a un débil desempeño del sector exportador y al in- perávit requerido sería 1,4% del PIB. Finalmente, si al
cremento de las importaciones; esto último causado, escenario anterior se le añade una crisis del sistema
además, por el aumento de los precios del petróleo ?nanciero, el superávit requerido sería 1,47% del PIB.
y de los alimentos; ii) un rápido crecimiento del cré- En conclusión, el Gobierno debería hacer mayores es-
dito bancario, lo que hace mayor la exposición ?nan- fuerzos ?scales para incrementar el balance primario
ciera del sector a los choques económicos; y iii) la de tendencia en un 2,5% del PIB con el ?n de blindar
necesidad de re?nanciar los certi?cados del Banco su economía frente a episodios de reverso de capi-
Central que, en un ambiente de menor liquidez en los tales.
mercados de capitales, podría implicar un aumento
de la tasa de interés promedio de la deuda pública 3.7 Sostenibilidad ?scal bajo
(FMI, 2008). incertidumbre

En esta sección se hace el cálculo de los niveles En este ejercicio se evalúa el nivel de ?exibilidad del
de superávit primario requerido en diferentes es- gasto y/o ingresos públicos que permita al gobierno
cenarios generados por un episodio de reverso de tener una capacidad de pago creíble (credible repay-
capitales (sudden stops). Estos escenarios son: i) un ment commitment) de su deuda. En este modelo, la
cambio en los precios relativos debido al cierre del capacidad de pago es creíble solo si el gobierno pue-
?nanciamiento externo de la cuenta corriente; ii) un de pagar su deuda en cualquier escenario posible.
aumento de la tasa de interés de la deuda en 200 Esto implica que el gobierno no puede acumular más
puntos básicos; iii) una caída de la tasa de creci- deuda que aquella que pudiese honrar si se diera una
miento del PIB en 1%; y iv) un incremento de la deu- crisis ?scal, de?nida como el caso en que el balance
da pública debido a la crisis del sistema ?nanciero, primario se mantiene en el nivel más bajo posible.
de?nida como la deuda generada por el no pago (de-

5 Para este ejercicio se utilizó la siguiente información: i) la elasticidad de la demanda por bienes no transables es de 0,4; ii) la
razón dé?cit de cuenta corriente/absorción de bienes transables es de 8%; iii) el porcentaje de cambio requerido en la tasa
de cambio real para equilibrio externo después de sudden stops es de 19,8%; iv) el porcentaje de la deuda interna del Sector
Público No Financiero (SPNF) en moneda extranjera es de 8,02%; y v) el porcentaje del producto en bienes transables es de
32,4%. Este último valor fue calculado como la razón de exportaciones totales/PIB en 2007. Como alternativa, este porcentaje
fue calculado también como la suma del valor agregado de los sectores agrícola y manufacturero en el PIB, cuyo resultado
fue 38,6%.

6 Este balance primario estructural se calcula como la diferencia entre el balance primario estimado para 2008 en el Cuadro 3.1
(–0.1% del PIB) menos el ajuste propuesto por el ciclo (0,9% del PIB).

PARTE 2 ? Finanzas públicas y sostenibilidad 47