Page 58 - El Crecimiento Sostenible en RD

Sostenibilidad y política fiscal C A P Í T U LO 3 CUADRO 3.6 ? RESULTADOS DEL ANÁLISIS DE SOSTENIBILIDAD BAJO SUDDEN STOPS (% del PIB)

Sector público no ?nanciero + Banco Central

Porcentaje bienes transables

32,40% 38,60%

1. Ejercicio base Nivel del deuda 37,33 37,33

Superávit requerido 0,28 0,28

2. Cambio en precios relativos Nivel del deuda 38,40 38,01

Superávit requerido 0,29 0,28

3. Escenario 2 + Aumento tasa de interés en Nivel del deuda 38,40 38,01

200 pbs. Superávit requerido 1,02 1,01

4. Escenario 3 + caída crecimiento PIB en 1% Nivel del deuda 38,40 38,01

Superávit requerido 1,40 1,39

5. Escenario 4 + default 50% crédito privado Nivel del deuda 40,31 39,90

en moneda Superávit requerido 1,47 1,45

Fuente: cálculos de Igor Zuccardi.
Nota: la tasa de interés real promedio en el ejercicio base para el SPNF + Banco Central es 5,4%7.

En este ejercicio, se supone que el nivel de deuda acu- CUADRO 3.7 ? NIVEL DE FLEXIBILIDAD DE GASTOS
mulada es aquella observada en 2007, y los ingresos E INGRESOS PARA ALCANZAR UN ESCENARIO
?scales caen dos desvíos estándar de su promedio his- SOSTENIBLE
tórico (llamado aquí ‘episodio de ingresos mínimos’).
Además, se supone que el escenario “sostenible” de Gobierno Gobierno
largo plazo es aquel que genera una probabilidad de central general
crisis de deuda de solo 20% en un período de 10 años,
cuando se da un episodio de ingresos mínimos. El Ejercicio 1: Flexibilidad de gasto 24,56 20,71
Cuadro 3.7 muestra los resultados de este ejercicio8. (% gasto actual)

Como lo muestra el ejercicio 1 del Cuadro 3.7, si el Ejercicio 2: Como 15,35 10,9
gobierno no pudiese hacer ningún esfuerzo en térmi- Aumento reque- porcentaje 2,479 1,785
nos de aumento de sus ingresos, este debería poder rido del ingreso de ingresos
promedio cuando promedio
la ?exibilidad de
gasto es 10% Como porcen-
taje PIB

Fuente: cálculos de Igor Zuccardi.

7 Como se mostró anteriormente, las tasas de interés nominal de largo plazo para la deuda externa e interna son 8,5% y 13%,
respectivamente. Por un lado, con el ?n de calcular la tasa de interés externa, se supone que la tasa de cambio real se en-
cuentra en equilibrio y se mantiene la paridad de tasas de interés en el largo plazo. Además, se supone que la tasa de in?ación
externa es 3% (cercano al promedio histórico de la in?ación norteamericana entre 1991 y 2007). En consecuencia, la tasa de
interés real de la deuda externa es aproximadamente 5,4%. Por otro lado, para calcular la tasa de interés real de la deuda
interna se supone que la tasa de in?ación doméstica prácticamente se asemeja a la observada (7,25%), por lo que la tasa de
interés real es igual a 5,4%.

8 Para este ejercicio, se utilizaron dos niveles de gobierno: el Gobierno central y el Gobierno general (que incluye gobiernos
provinciales y entidades descentralizadas). La información del Gobierno central fue tomada de la Secretaría de Finanzas de
Hacienda. La información del Gobierno general fue tomada del World Economic Outlook del FMI. Los supuestos utilizados para
este ejercicio son: i) la tasa de interés real mundial es 5%; ii) la tasa anual de crecimiento promedio 1991–2007 es 4,6%; iii) el
gasto total sin intereses (%PIB) para el Gobierno central y general es 17,8% y 17,55%, respectivamente; iv) el desvío estándar
de los gastos totales sin intereses para el Gobierno central y general es 0,0198 y 0,03, respectivamente; v) los ingresos ?scales
promedio 1991–2007 (%PIB) para el Gobierno central y general son 16,16% y 16,4%, respectivamente; vi) la autocorrelación de
los ingresos ?scales para el Gobierno central y general son 0,423847 y 0,407538, respectivamente; vii) los ingresos totales
observados (%PIB) para el Gobierno central y general son 18,15% y 18,21%, respectivamente; y viii) el superávit primario ob-
servado después del ciclo es 0,6% del PIB para el SPNF. Las inconsistencias de los datos entre niveles de gobierno se explican
por el uso de diferentes fuentes de información.

48 La ruta hacia el crecimiento sostenible en la República Dominicana