Page 18 - El Crecimiento Sostenible en RD

El desarrollo económico y social: oportunidades y desafíos CA P Í T U LO 1 en los Estados Unidos ocasionará una desaceleración de los mercados crediticios internacionales, dada la
económica importante y también una contracción en elevada deuda cuasi ?scal, la cual debe re?nanciarse
la recaudación tributaria. periódicamente. Cabe destacar que un acontecimiento
crediticio internacional podría tener un efecto severo
En segundo lugar, existen importantes pasivos con- sobre las ?nanzas públicas. La extrema volatilidad en
tingentes, el principal de los cuales se re?ere a los los mercados ?nancieros y los episodios periódicos
gastos comprometidos en las reformas recientes de ?ight to quality7 que se han experimentado desde
de la seguridad social y la salud. En tercer lugar, los mediados de 2007 exigen una prudencia ?scal quizás
compromisos adoptados por el Gobierno del presi- mayor que la que se está estimando.
dente Fernández en materia de educación también
involucrarán un aumento en el gasto. En cuarto lu- La vulnerabilidad de las ?nanzas públicas, en su com-
gar, hay que considerar que el traspaso de recursos ponente de dé?cit cuasi ?scal (un 16% del PIB del total
a los gobiernos locales va a implicar un dé?cit algo de la deuda pública de 37% del PIB) queda de mani-
mayor. Por último, se estima que la ley de incentivos ?esto al observar lo que ya ha ocurrido desde media-
industriales —recientemente aprobada por el Parla- dos de 2007 con la prima de riesgo soberano para la
mento— disminuirá los ingresos ?scales en 0,4% del República Dominicana (véase el Grá?co 1.3). La crisis
PIB (Artana, 2007). ?nanciera en el mundo desarrollado se ha venido
profundizando inexorablemente durante el año 2008.
Si se toman en cuenta las reducciones en los ingresos De igual modo, con el incremento generalizado de la
que un retorno al PIB de tendencia implicaría, y los aversión al riesgo, el spread soberano para países con
compromisos de mayores gastos ya asumidos, el dé- baja cali?cación de riesgo se ha incrementado consi-
?cit primario estimado para 2008 de 0,1% del PIB se derablemente. De permanecer el spread soberano en
convertiría en un dé?cit de tendencia de 3,2 puntos los niveles actuales (unos 1.700 puntos básicos), las
del PIB5. Si el país continuara creciendo a una tasa consecuencias para el costo de re?nanciación de la
promedio de 5% anual en los próximos diez años, deuda cuasi ?scal serán muy adversas.
se requeriría un superávit primario de 0,1% del PIB
para reducir, en un plazo de diez años, la deuda pú- Para aquilatar en toda su magnitud los impactos de
blica actual de 37% del PIB a un 30%. Como se ha una posible crisis ?nanciera, también es importante
mencionado ya, esta cifra prevalecía antes de la crisis pronosticar lo que podría suceder con las expectati-
de 2002–2003, siendo el ajuste requerido de unos 3,3 vas de depreciación. En una crisis, la interacción en-
puntos del PIB6. Aun si se fuese menos ambicioso, da- tre estas últimas con el riesgo soberano puede ser
dos los compromisos de gasto social y el ajuste que adversa para un país deudor como la República Do-
podría ocurrir en la recaudación, solo para mantener minicana. Los agentes, al deteriorarse la percepción
el nivel de deuda existente en 2008, se requeriría un de riesgo, también apostarán a una depreciación bas-
ajuste de 2,5 puntos del PIB. tante mayor en el peso, lo que llevaría a un aumento
muy agudo de las tasas que el BCRD debería pagar por
Además, se corre el riesgo de que, en algunos escena- el re?nanciamiento de sus papeles. Es cierto que el
rios, el ajuste sea superior al que se está calculando. Congreso aprobó una Ley de Capitalización del BCRD,
Se debe tomar en cuenta que la sostenibilidad ?scal pero esta detalla un plan que deberá implementarse
del país está fundamentalmente sujeta a la situación en un plazo bastante largo (hasta 2018). Ya en 2008, la

5 Esta es una estimación muy conservadora que supone que los gastos en salud y educación se elevarán en tan solo 2% del PIB
en forma conjunta. El Gobierno tiene la intención de aumentar el gasto en educación en algo más de 2% del PIB, actualmente
en 5% del mismo; en salud, el costo adicional de implementar en forma completa la reforma con toda seguridad implicará un
gasto mayor al incorporado en estas estimaciones.

6 Para los detalles del cálculo, véase el capítulo 3 de esta publicación.
7 Concepto que denota la extrema aversión al riesgo por inversionistas de cartera, que los lleva a vender cualquier activo con-

siderado riesgoso para refugiarse en los más seguros.

8 La ruta hacia el crecimiento sostenible en la República Dominicana